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业绩持续兑现，公司竞争力不断验证。中控技术2022 年全年实现营业收入66.24 亿元，同比+46.56%；实现归母净利润7.98 亿元，同比+37.18%；实现扣非归母净利润6.83 亿元，同比+47.30%。2023 年一季度，公司实现收入14.46 亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长54.29%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长70.15%。费用率方面， 2022 年公司销售/ 研发/ 管理费用率分别为9.40%/10.45%/5.49%;三费用率较2021 年下降4.01%，主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。2022 年公司毛利率为35.68%，同比下降4.0%，主要由于公司S2B 业务规模上升较快所致。

石化化工高景气度持续，新兴板块增速亮眼。公司业务实现快速增长，主要受益于核心产品及服务在石化、化工等传统优势行业实现了大客户及大项目持续突破，在新能源、制药食品、冶金行业的市场拓展成效显著。

2022 年公司来自化工、石化两大传统下游客户的收入同比增长31.79%和50.44%。此外，公司在多个新兴板块实现收入快速增长，来自制药食品、油气、冶金等板块22 年的收入增速均超过60%。

高研发投入驱动产品创新，品类扩张打开新空间。公司于2022 年发布了两款具备里程碑式的新产品，分别是新一代全流程智能运行管理与控制系统（i-OMC）以及流程工业过程模拟与设计平台（APEX），技术创新能力和速度不断提升，产品及解决方案竞争优势进一步强化。公司i-OMC 产品目前已在恒力石化、万华集团、湖北三宁、兴发集团等行业标杆项目试点应用，切实响应了客户在升级转型时成本更低、数据传输更快、实施周期更短、信息获取更全面、以及工厂自主运行更智能的诉求与挑战。2023年一季度，公司全资收购了荷兰Horbre 公司，主要产品包含热值分析仪、非色散红外分析仪、XRF 荧光光谱分析仪等，产品广泛覆盖全球头部石化化工企业，包括壳牌、BP、巴斯夫等。分析仪属于高端仪器仪表，单价约8-12欧元，对应国内约50 亿、全球约160 亿市场空间。我们认为公司通过持续保持创新，不断进行品类扩张打开新空间，保持快速增长。

风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。

投资建议：考虑到下游市场景气度持续和公司经营管理能力不断被验证，我们维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润为10.42/13.65/18.32亿元，同比增速30.5%/31.0%/34.3%；摊薄EPS=2.09/2.73/3.67 元，对应5月3 日收盘价PE=46.2/35.3/26.3x。

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