来源：Wind、公开数据

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从活跃资本市场重磅政策“四箭齐发”，再到房地产政策优化“组合拳”落地，8月以来，关于A股的利好层出不穷。不过，转眼间9月已经行至中旬，市场虽然相较前期有所回暖，但也并没有出现投资者预想中的走势，颇有些令人无奈。

本以为周一又是平平无奇的一天，没曾想，市场的走势再度向我们证明了短期行情有多不可测。午盘后，人民币资产便携手开启了红红火火的大反攻，情绪的逆转似乎就在转瞬之间。

A股为何大涨？如何看待当下市场所处的环境？还要“颠簸”多久？底部区域投资者应该如何布局？接着看，挖掘基带你好好捋一捋~

1、发生了什么？A股为何大涨？

其一，人民币汇率大幅反弹，带来外资快速回流。

8月以来，北向资金的净流出的确对于部分陆股通重仓股以及外资偏好板块的走势造成一定的压力，核心症结在于人民币汇率的波动以及高企的10年期美债收益率。

今日在岸人民币兑美元收盘报7.2906，较上一交易日涨509个基点，创9月4日以来新高；离岸人民币兑美元接连收复7.33、7.32、7.31几大关口。北向资金在早盘净流出超20亿元后，午后大幅回流，全天净流入22.4亿元。（来源：财联社）

消息面上，全国外汇市场自律机制专题会议今日在北京召开，会议传达出的精神掷地有声：

“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。”（来源：财联社）

在人民币汇率承压的背景下，近来央行不断释放“稳汇率”的信号。展望后续，尽管人民币汇率的中长期走势仍待国内的内生动能改善，但美联储加息周期行之尾声带来的被动贬值压力下降，以及潜在的结汇需求、监管充足的管理工具仍将对人民币汇率形成支撑，整体走势可控。

其二，央行罕见盘中发布金融数据，8月社融超预期。

今日午间，央行公布的数据显示：

中国8月社会融资规模增量为3.12万亿元，预估为27300亿元，前值为5282亿元；新增人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；中国8月货币供应量M2同比增长10.6%，M1同比增长2.2%。（来源：Wind、财联社）

事实上，每个月的金融数据主要包括两部分：一是体现实体融资需求的社会融资规模（简称“社融”）与信贷规模；二是代表实体经济流动性的货币供应量，M0、M1和M2。相关数据通常都是由央行在次月的10-15日收盘后发布，盘中发布实属少见，在一定程度上体现了监管对于市场的呵护意图。

通俗地说，社融就是指一段时间内，实体经济（境内的非金融企业和住户）从整个金融体系获得的资金。其备受关注的原因在于：社融反映的是实体经济对于融资的需求，因此通常被视为GDP的先行指标，可以预测接下来的经济走势；同时，社融是股票市场最为关键的资金面，社融同比增长与股票市场的估值之间的正相关关系非常明显。

尽管从具体结构来看，M1增速维持低位而票据融资高增，表明目前国内实体经济的融资需求仍待继续修复，促消费、稳楼市等政策效果释放仍需时日，但8月新增信贷和社融超季节性反弹已经足以提振市场对于经济复苏进程的预期，带来市场情绪的快速修复。

2、如何看待当下市场所处的环境？

海内外宏观环境：海外美元强势，国内经济底部企稳。

海外方面，美国8月经济数据继续呈现分化态势，一方面就业数据不及预期，虽然单月新增非农超预期但前值大幅下修，同时薪资增长减速，失业率上行；另一方面8月制造业PMI、零售销售等数据超预期，指向美国经济仍处于繁荣中后期，劳动力供需矛盾逐步缓解，薪资通胀螺旋带来的加息压力下降；但总需求仍处于较好水平，特别是服务业，这意味着美元和美债收益率暂时难以出现持续的下行趋势。此外，货币政策方面，鲍威尔强调当前政策面临不确定性，未来是否加息仍将依赖数据，表态仍然偏鹰派。

国内方面，国内经济在1-2月迎来快速修复，但3-4月大幅回落，5月基本触底，6月以来环比呈现企稳的趋势。从已披露的8月数据来看。

8月官方制造业PMI回升0.4个点至49.7%，已经连续第3个月回升；

8月中国美元计价的出口同比增速为-8.8%，较上月超预期回升5.7%，环比改善好于季节性；

8月物价数据回暖，CPI同比增长0.1%，由负转正；PPI同比为-3.0%，环比增长0.2%，终结了连续4个月的环比下跌；

（来源：Wind、公开数据）

目前来看，PPI已于6月见底，CPI于7月见底，后续将逐步回升。尽管回升的力度可能有限，但背后的信号意义值得关注。物价指数见底不仅意味着三季度有望成为名义GDP的底部，还意味着库存周期已经处于主动去库的尾声，明年年初工业企业有望进入主动补库阶段。种种迹象表明，在“稳增长”政策的发力之下，经济最弱的时候可能已经过去，经济周期正在逐步走出底部。

后市研判：市场仍处于高胜率区间，大势展望较为乐观

从我们判断市场中期走势的三因素模型来看，当前仍然处于剩余流动性下行、风险偏好稳中有升、盈利触底回升的状态下，万得全A的股债利差目前已回升至接近去年4月底的相对高位，当前位置仍是高胜率区间，我们对后市的大势展望较为乐观。

从历史经验来看，在历次库存周期行至“去库存”阶段，股市的节奏都具有一定的相似性，呈现“估值修复→现实兑现→盈利修复”三阶段特征。

往后看，目前对经济增长的预期已较为悲观，随着库存周期持续演进，未来将进入盈利修复阶段，中期来看不过度悲观。同时，适度放松地产、促进民营经济发展等表态预示阶段性“政策底”已现。结合海外经济周期、明年经济增长目标考虑，更有力的“政策储备”或于明年陆续投放。

今年三中全会或于11月初左右召开，结合短期“政策底”与长期政策波动考虑，当前或为逢低布局A股的较好时间区间。

3、底部区域投资者应该如何布局？

首先，重视顺周期方向的投资价值。

一个非常值得关注的趋势是——近期商品价格继续上行，包含农产品、工业品、能源等多个品种，表征我国大宗商品市场价格变动趋势的南华商品指数一度创下年内新高。

按照我司策略组对周期股投资的框架，如果跟踪的商品价格出现多数上涨的情形，那么周期股通常就会具备较为明显的超额收益。截至8月31日，我们跟踪的56种商品价格中有78%的商品价格上涨，已超过周期股高胜率的70%阈值。

同时，由于低估值高股息方向将成为当下很多增量资金配置的底仓优选，而目前具备低估值+高股息特征行业多位于顺周期价值板块。而且相对于价格位置而言，周期板块目前的估值处于低位，我们阶段性看好有色金属、化工、交通运输的表现。

其次，成长方向已经积累超跌反弹的动能。

成长板块前期的回调已经较为充分地释放了上半年主题投资阶段积累的风险，从阶段性风格性价比来看，目前成长与价值的绝对估值水平基本相当，价值相对于成长的相对估值水平已回归至近五年均值上方。结合盈利预期和估值来看，预判市场风格将呈现成长与价值相对均衡，而成长具备超跌反弹的动能。

沿着这一思路，科创、半导体、计算机等具备代表性的成长方向值得关注。一方面，关注数字经济顶层规划与人工智能产业政策之下，TMT行业迎来产业周期反转+产业趋势催化共振；另一方面，全球半导体行业销售额同比出现拐点，而供给端各环节库存调整仍在延续，关注半导体周期回升带来的投资机会。

最后，挖掘基想说，目前大家还是对经济基本面信心不足，也许这是市场前期并未法马上反转走牛的原因，但没有哪一次的“磨底期”没有经历过这样的过程。

在历次的经济周期底部，市场都会产生出这样那样的、在当时感觉完全无从下手的中长期悲观问题。但历史一次次向我们证明，很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中受到“线性外推”的扭曲进而被严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就都不复存在，永远停留在记忆里了。

不情绪化、保持冷静理智，是做出正确判断的前提，放到当下，市场虽然短期震荡，但往深处剖析，历史上的政策底大多由事后推断，身处其间的人们往往尚不知情，而本轮是少有的，政策给出清晰信号、对于市场的急切诉求“有求必应”的情形，从印花税下调到限制减持，从IPO暂缓到引导保险资金入市，作为投资者我们切记不要低估政策对于资本市场呵护的决心。

而且当下不少投资品种在经历了连续两年多的回调后都称得上已经跌出了性价比，已经是值得“淘金”的时候了。站在经济、估值、情绪三重周期的底部，这个位置似乎不应该考虑撤退。

风云涌动的市场，鲜少有常胜将军，在他人不敢入场的时候勇敢，在耐心逐渐消磨时告诉自己要坚持……看起来都是非常“沉闷”的招数，但投资就是在这样“不起眼的坚持”中，步步进益，细水长流。

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