智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，跨境电商物流正经历从“跨境”到“本地化”的深刻转变。海外仓模式预计在2026年首次反超直邮，成为主流，其驱动力主要来自欧美关税新政(美国取消800美元免税、欧盟取消150欧元免税)对直邮性价比的冲击，倒逼平台和卖家采用本地化履约。此外，美国尾程配送因传统巨头(UPS/FedEx/USPS)战略性撤退而出现结构性缺口，已成为跨境电商物流的核心竞争壁垒。未来，单一环节的物流商将面临压力，具备“中国段直邮+海外仓+本土末端”全链条能力的端到端整合者将最终胜出。

中信建投主要观点如下：

海外仓模式将取代直邮成为主流

【资料图】

(1)过去五年，中国跨境电商物流行业CAGR为11.9%，而SHEINGMV增速高达43.3%，体现了结构性红利。根据弗若斯特沙利文数据，海外仓模式未来5年预期CAGR(12.0%)已反超直邮模式(10.7%)，预计2026年市场规模将首次超越直邮，占比达50.6%。

(2)直邮模式的核心竞争力在于“小包免税+零库存”，但欧美关税新政(美国2025年5月取消de minimis，欧盟2026年7月取消150欧元豁免并加征定额关税)直接冲击了其性价比。直邮模式同时面临三大软肋：毛利率低(约7%)、大客户依赖度高(燕文2023年最大客户占比51.9%)、空运成本波动大。

(3)为应对挑战，跨境电商平台正推进三重调整：本地化履约、多品牌分层及供应链前移，这直接拉升了海外仓需求。2025年海外仓发货占比已达88%，海外仓数量增速在关税影响下提升至40%。SHEIN的收入结构变化也印证了这一点，半托管和POP模式占比持续提升，公司正大力发展美国和欧洲的本地仓。

SHEIN单票履约成本远高于燕文单票价格的原因

2025年，SHEIN单票履约成本为18.3美元，而燕文单票价格仅为6.2美元，差距约12美元。原因归为四点：

(1)服务范围不同，SHEIN覆盖全链路(从工厂到消费者)，而燕文主要承接跨境干线+清关段，该段成本仅占全链路成本的35-40%。

(2)包裹属性差异，SHEIN包裹更重(多件拼单)，且目的地覆盖160个市场，包括大量高成本的拉美、中东线路，而燕文90%业务集中在北美和欧洲成熟航线。(3)议价地位不同，燕文为获取大客户订单(如TEMU)提供极低价格，导致大客户毛利率仅3%，远低于中小客户，2024年大客户撤出后其整体毛利率反而提升。(4)关税承担不同，SHEIN将关税计入履约成本，估算2025年单票关税影响约0.2美元，未来欧盟新政将增加约1美元，而燕文仅提供清关服务，不承担关税。定量归因显示，服务范围差异贡献了45-70%的差距。

行业加速布局美国尾程配送

(1)中国跨境电商物流市场极度分散(CR5仅8.1%)，根因在于多数企业只做“外包”的一段。全链条中，干线运输、海外仓和尾程配送是核心价值环节，而尾程配送因落地属性强、海外公司不愿做，成为中国企业的竞争焦点。

(2)美国尾程市场正经历“三十年一遇”的结构性换挡：一方面，SHEIN、TEMU等平台带来了海量低单值小包(日均约300万件)，对尾程配送成本要求极高(3-5美元/件);另一方面，传统三巨头UPS/FedEx/USPS因低利润、工会成本等因素战略性撤退，USPS更面临巨额亏损，导致市场出现结构性“供不应求”。新势力(如GoFo、UniUni、燕文等)通过“自营分拣+众包运力”的轻资产模式已验证了可复制性，以比USPS更低的价格切入。行业竞争维度正从“价格”转向“尾程控制”能力。

风险分析

1、欧美关税政策持续收紧及“双杀”效应风险;2、航空运力成本波动与直邮模式盈利能力下滑风险;3、行业竞争加剧、客户集中度高及新业务投资回报风险

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